风险投资可能还没死

这会很有趣，而且因为是周五，既轻松又亲切。 （为了好玩，这是我去年与 Lessin 一起参加的一个长篇播客。）Lessin 指出，风险投资家曾经对经常倒闭的公司进行了冒险的押注。高于平均水平的投资风险意味着赢得赌注的回报必须非常丰厚，否则风险投资模式就会失败。因此，风险资本家将他们的资本高价出售给创始人。风险资本家历来为高增长科技新贵的创业股权支付的价格使 IPO 流行显得微不足道；当一家科技公司上市时，是风投们表现得像强盗，而不是银行家。华尔街的工作人员刚刚在奶碟上跑了最后一圈。然而，随着时间的推移，事情发生了变化。创始人可以依靠 AWS 而不必在服务器机架和托管上花费股权。更多人更好地理解了构建软件并将其推向市场的过程。更重要的是，经常性费用超过了以一次性价格销售软件的传统方法。这使得软件公司的收入不像视频游戏公司的收入那样，受情节发布的驱动并取决于市场对任何特定产品的下一个版本的接受程度。随着 SaaS 的接管，软件收入保持了利润丰厚的毛利率，但变得更持久、更可靠。他们变得更好了。并且更容易预测开机。软件构建和分发革命的另一个结果——更高级的编程语言、智能手机、应用程序商店、SaaS 以及如今与 API 交付相结合的按需定价——是更多的资金可以投入到忙于编写代码的公司中。较低的风险意味着其他形式的资本发现创业投资——开始时处于超后期阶段，但在创业生命周期中越来越早——不仅可能，而且相当有吸引力。

随着越来越多的资本品种对私营科技公司产生兴趣，部分原因是风险降低，定价发生了变化。或者，正如莱辛所说，由于有更好的市场能力来衡量创业机会和风险，“所有投资者[现在]对[创业公司]的定价或多或少都差不多。”你可以看到这是怎么回事：如果是这样的话，那么出售昂贵的资本以获得巨大的上涨空间的模型就会变得有点潮湿。如果风险较小，那么风险投资家就不能对他们的资本收取那么多的费用。他们的回报状况可能会发生变化，随着更便宜、更充裕的资金追逐交易，导致更高的价格和更低的回报。以上所有的结果都是莱辛的结论：“所有迹象似乎都表明，到 2022 年，非传统科技投资者——包括对冲基金、共同基金等——将首次投资于私营科技公司，而不是传统的硅谷。硅谷式的风险投资家会。”资本涌入曾经为风险投资界的高官保留的金融领域，这意味着世界上的风险投资公司发现自己经常与各种新的、更富有的参与者争夺交易。根据莱辛的说法，这样做的结果是风险投资“围绕软件和互联网投资成长起来并认为自己是风险投资家的公司”必须“像一条小鱼一样进入更大的池塘，或者去寻找另一个小池塘。”对Lessin 论点的明显批评是他自己提出的，即他所讨论的内容与种子投资无关。正如莱辛所说，他的论点对种子投资的影响“远不那么清楚”。同意。当然，正如我们所知，这是风险投资的终结。但这并不是风险投资的终结，因为如果资本主义要继续下去，风险投资总是需要冒险押注在底部。

使后期 SaaS 投资一些即使是白痴也能赚几美元的因素在初创公司的早期看起来变得稀缺。投资于软件以外的领域会加剧这种影响；如果您仅仅因为存在公共云而试图将生物技术初创公司视为比以前风险更低，那么您将一事无成。因此，Lessin 的论点在种子阶段和早期投资中的重要性不如在初创公司支持的后期阶段重要，而在早期投资非软件公司时则更不重要。虽然这是一个鲜为人知的事实，但一些风险投资家仍然投资于不以软件为重点的初创公司。当然，几乎每家初创公司都涉及代码，但你可以通过建立初创公司，尤其是科技初创公司，以多种方式赚到很多钱。搞清楚 SaaS 投资并不意味着投资市场，例如，风险也有类似的下降。那么，Lessin 是否正确，游戏中后期软件投资真的发生了变化？当然有，但我认为他将风险较低的私人市场软件投资的概念带入了错误的方向。首先，即使私募市场投资软件的风险比以前低，但也不是零。许多软件初创公司将失败或停滞不前，充其量只能以适度的价格出售。今天的市场和以前一样多吗？可能不是，但仍有一些。这意味着采摘行为仍然很重要；只要我们想知道风险投资家将如何为交易支付更具竞争力的价格，我们就可以随意修改，但风投可以在初创公司选择方面保持优势。这可以限制不利因素，但也可能做得更多。 Skyflow 的 Anshu Sharma——我之前在 Salesforce 和 Storm Ventures 工作，我第一次见到他的地方——在本周早些时候就这个特别的观点提出了论点，我对此表示同情。

Sharma 认为，我也同意，风险投资的赢家越来越大。回想一下，一家价值 10 亿美元的私人公司曾经是一件罕见的事情。现在他们每天都在建造。最大的软件公司不值微软在 1998 年至 2019 年间的估值中的几千亿美元。今天，它们价值数万亿美元。更简单地说，在风险和价值创造方面更具吸引力的软件市场意味着异常值比以前更加异常。这意味着那些选择得很好的风险投资家，是的，比以前更早，仍然可以产生疯狂的回报。也许比以前更是如此。这就是我听到的关于某些基金目前表现的信息。如果Lessin 的观点像他所说的那样有力，我认为我们会看到顶级风险投资公司的回报率下降。我们不是，至少根据我所听到的。 （如果我错了，请随时告诉我。）是的，风险投资正在发生变化，与过去的风投相比，大型基金确实越来越像完全不同类型的资本经理。资本主义正在发生在风险投资中，随着货币世界本身的发展而改变它。服务是 VC 试图区分彼此的一种方式，可能与非风险资本来源区分开来，尽管在服务战争开始时讨论较少。但即使是速战速决的老虎也不能投资每家公司，也不是所有的赌注都会得到回报。您可能会决定，最好将资金投入规模较小、交易节奏稍有节制的基金中，让您信任的基金经理选择将您的资金分配到其他集合资本中，为您下注。这样您就可能获得高于平均水平的回报。