要了解Jio，您需要了解Reliance

这是每周一次的免费版的DIFF，这是一份关于金融和技术变化的时事通讯。免费版有9389名订户，比上周增加了230人。本周的订阅者专用帖子带有浓厚的宏观色彩：

作为全球经济稳定器的不良海外投资：一些国家积累资产，另一些国家积累债务。一些国家以海外投资不佳而闻名，少数国家则以投资好而闻名。模式不完全是你所期望的，但是有一个很好的解释。

Covid之后的住宅房地产：房屋是美国最大的单一资产类别，从历史上看，购房者做出的决策在经济上不是最优的。大流行的长期影响实际上让情况好了一点。

Paycheck保护计划：钱去哪里了？：最近的一项研究认为，Paycheck保护计划为每挽救一个工作岗位花费了22.4万美元。这是一笔很大的钱，而且远远超过了那些工人到目前为止的工资。钱到哪里去了，下一步又会去哪里呢？

墨西哥失踪的危机：这篇文章着眼于墨西哥经济特别容易受到流感大流行影响的所有显而易见的原因，以及比看起来更安全的不太明显的原因。

4月下旬，Facebook做出了一项不同寻常的声明：他们将向信实的Jio Platforms子公司投资57亿美元。Jio Platforms是一家拥有3.98亿用户的印度电信公司。这开启了一股令人敬畏的投资热潮：

这还不是全部：亚马逊(Amazon.com)正在洽谈投资信实零售(Reliance Retailure)。

唯一一次可以与之相提并论的是优步2014-16年度的融资冲刺，当时他们收到了来自黑石(Blackrock)、谷歌(Google)、KPCB、门罗(Menlo)、夏尔巴(Sherpa)、峰会(Summit)、卡塔尔主权财富基金惠灵顿(Wellington)、Valiant、龙松(Lone Pine)、恩颐投资(NEA)、百度、高盛、时代互联网(Times Internet)、基金会(Foundation)、微软(Microsoft)、塔塔(Tata)、老虎环球(Tiger Global)、沙特阿拉伯主权财富基金T.Rowe和软银(Softbank)的支票。如果你有能力在2014-2016年间开出1亿美元或更多的支票，那么你很有可能会给优步开一张支票。如果你能在2020年写出同样的支票，你可能会给Jio写一张。

Jio的业务在几个地方都得到了很好的报道。本斯、埃文斯和汤普森都拍得不错($)。基本情况是，Jio在一个专为数据和语音设计的网络上进行了巨额资本投资(截至2018年，投资320亿美元)。他们对数据收费，语音是免费的。理解成功的科技公司的一个很好的模板是，它们不惜一切代价接近大量的经济活动，然后确定其中哪些部分创造了最大的价值，并逐渐接管这些部分。美国电信公司在90年代初就尝试过这一点，各种互动电视项目都没有成功，最大的赢家是在互联网开放平台上运营的公司。但每种情况都是独一无二的；Jio可以借用之前经过审查的想法，并在其平台上提供这些想法，正如Facebook在其投资新闻稿中指出的那样，可以将当地购物者与商家联系起来，立即创建世界上最大的移动支付平台之一。

在Jio层面，这笔交易是有意义的。IT模式与Naspers对腾讯的投资相吻合，尽管是在较晚的阶段：在一个拥有10亿人口和不断增长的经济的国家，拥有Everything平台的一部分在历史上一直是一个不错的押注。

但还有另一种解读：这笔交易部分是关于Jio的，但也是关于Reliance的。投资者买入Jio是因为它有很好的指标和一个很棒的故事。但Reliance之所以出售，是因为他们承诺减少债务，而与沙特阿美的交易没有及时奏效(美元)。事实证明，信实是一家令人着迷的公司，对各国的发展方式有着很好的洞察力。Jio的交易反映了该公司非常悠久的传统，该公司有三个比较优势：对风险的容忍度，卓越的金融工程，以及令人难以置信的能力，要么围绕法规优化自己，要么优化围绕Reliance的法规。

20世纪50年代初，也门货币当局注意到了一个令人担忧的趋势：货币短缺。在调查此事后，他们追查到亚丁市的一名年轻办事员，这名办事员发现，按现行汇率计算，也门里亚尔所含的白银比其面值还多。于是，他以英镑的价格买下它们，把它们熔化成银，再把银兑换成英镑，然后重复这个过程。这位名叫迪鲁拜·安巴尼(Dhirubhai Ambani)的职员很快离开亚丁回到他的祖国印度，在那里他创立了信实公司(Reliance)。

这是令人愉快的书“涤纶王子”(The Polyester Prince)中涉及的第一件商业轶事，这本书中关于安巴尼商业生涯的趣闻轶事足够多，以至于他在出版后被禁。

书中的大部分故事都是这样的。安巴尼发现，政府法规所暗示的现实模型与世界的实际状况之间存在差异。他把它变成了套利。他利用了这一点。

例如，在50年代和60年代，信实在一个有趣的资产类别上做了一个市场：进口许可证。当时，印度的保护主义政策只允许企业进口与其出口成比例的原材料，但并不是每个出口商都需要配额。因此，安巴尼垄断了纱线进口许可证市场-这不仅给了他一笔资产，而且让他有权随意切断和开启供应。垄断一种商品总是不错的，但垄断固定成本较高的制造商消耗的必要投入更好；Reliance的可寻址市场不仅取决于垄断者可以收取的价格，还取决于工厂所有者为避免生存不确定性而愿意支付的费用。

后来，信实从印度保护主义政权的其他部分获利。他们的合成纤维套利是这样运作的：为了让制造商自给自足，印度政府允许他们只按出口商品的比例进口原材料。安巴尼说服政府允许他按照出口尼龙产品的比例进口涤纶长丝。尼龙在印度的价格很便宜，涤纶长丝在印度本地采购的价格比进口成本高出600%。因此，安巴尼建立了一个闭环：用当地原料制作尼龙衣服，销往国外，用进口配额进口涤纶长丝，然后在国内销售。而且，为了安全起见，他也照顾到了需求方面：至少根据聚酯王子的说法，安巴尼把钱寄到国外，在免税港口购买自己的产品，然后廉价出售，赠送出去，甚至扔进大海。

整个交易是本体论的套利：“尼龙”和“涤纶长丝”在法律上是同义词，但在价格上是不同的，安巴尼赚了钱，缩小了差距。

信实的时机很诡异：当关税上升时，信实碰巧囤积了有问题的商品；当他们的库存减少时，关税下降了。目前还不清楚系统何时从Reliance切换到Reliance，因为他们知道政府会对Reliance做什么来决定政府会做什么，但很明显，在他们权力的巅峰时期，他们能够发号施令。

信实集团的多元化表明了企业在过度监管和腐败的经济中必须走的道路。该公司最初从事资本密集型的进出口业务，后来扩展到生产合成纤维、服装零售和炼油。当他们没有太大的政治影响力时，他们不能冒险购买固定资产；随着他们获得更大的影响力，他们在承担这种风险方面具有相对优势。(该公司的潜在风险容忍度有时非常高，这一点起到了帮助作用：信实曾将一整家工厂走私到印度，一次走私一件。)。在一个低信任度的国家，垂直整合是有意义的：控制整个供应链比冒着竞争寡头垄断关键行业的风险要好。

印度的经济进行了改革，首先是逐步的，然后在1991年相当突然地进行了改革。信实也以一种非常有趣的方式进行了改革：他们上市了，并获得了巨大的投资者基础。从1980年到1985年，印度的股票投资者数量从100万人增加到500万人，到1985年，其中100万人拥有信实公司的股份。由于股票投资者可能是中产阶级及以上阶层，这给信实提供了更广泛的政治支持者：他们不是用贿赂收买个别监管者，而是用股息推动选民。

作为一家上市公司，信实从事了一些新颖的金融工程-发行转换条款含糊的可转换债券，在必要时利用这些条款获得现金，并一度垄断了自己的股票市场。也许信实金融工程的巅峰是在1986年，当时该公司公开表示收益将会上升，然后发现收益终究没有上升。解决方案是：18个月的财政年度。获得了创纪录的利润。

今天的信实公司不再像过去那样虚张声势了。它现在由迪鲁拜的儿子穆凯什·安巴尼(Mukesh Ambani)经营。它仍然是巨大的和有影响力的。去年，该集团的总收入为870亿美元，占印度GDP的2.6%。信实工业创造了印度9%的出口。它是世界上排名第二的能源公司，经营着近12000个零售网点，当然，它还销售移动电话服务。

Jio是追赶增长的一个很好的案例。它的工作原理是这样的：一项技术在富裕国家进行测试，这些国家在研发上投入更多资金，并拥有庞大的挥霍无度的中产阶级。然后，这项技术被移植到一个较贫穷的国家，在那里，低成本/低利润率的版本实现了广泛的分销。它的发展速度之快令人难以置信；Jio于2016年推出，如今已拥有3.98亿订户。而这在很大程度上是由定价推动的。“信息报”称，在Jio之前，“许多移动用户在出门时会关闭数据套餐，以避免意外增加高额账单。”现在Jio的用户每月消费12 GB的数据，平均每月花费1.82美元。

Jio的融资在两个方向上是机会主义的：信实希望去杠杆化，外部投资者希望进入印度市场。这场募捐活动发生在与中国的紧张局势爆发的同时，这并不是巧合；一个可以禁止TikTok并限制中国投资的国家也可以对其他国家做同样的事情。当然，在竞争对手神秘地发现自己陷入巨额罚款的同时，Jio获得了更多的流动性，这也是有帮助的。

Jio也是在另一个方向上押注技术民族主义：在Reliance的年会上，穆凯什·安巴尼(Mukesh Ambani)承诺：

那就是Jio从头开始设计和开发了完整的5G解决方案。这将使我们能够在印度推出世界级的5G服务…。使用100%自主研发的技术和解决方案。这款印度制造的5G解决方案将在5G频谱可用后立即投入试验。…。并且可以为明年的现场部署做好准备。

这不仅仅是一个商业决定。对华为的怀疑已经把5G变成了一个民族自豪感的问题，就像拥有一支海军、一家旗舰航空公司或一家优质出口啤酒一样。Jio再一次全力以赴-再一次，Reliance正在建造一些外国竞争对手将面临法律困难的竞争对手。

正如韦迪卡·康德(Vedica Kant)所指出的那样，穆凯什·安巴尼(Mukesh Ambani)用“数据就是新的石油”这句话来谈论Jio。作为一家实际拥有炼油厂和以数据为中心的移动运营商的公司的首席执行官，他可能是世界上唯一有资格板着脸进行比较的人。但石油行业参与者的生活经历在很大程度上取决于他们的石油开采成本有多高，以及他们的所有权有多大的风险。或许一个更贴切的比喻是：Jio是新的Ghawar，一家价值巨大、边际成本低的数据公司，其经济所有者对政府拥有相当大的控制权。

Jio的故事实际上是信实与印度政府长期合作竞争历史上的又一个篇章。随着游戏规则的改变，信实仍然是一个适应性强的玩家：当经济受到严格监管，由不负责任的官僚管理时，他们玩官僚游戏；当监管放松，政府对民意做出更多回应时，信实确保民众拥有大量股票；现在，随着更多的商业和政府通过智能手机进行中介，他们也迅速采取行动，在这方面占据主导地位。你甚至可以对纱线贸易的早期做一个合理的类比：印度曾经限制合成纤维进口，现在它限制美国资本的进口。再一次，Reliance处于中间，准备建立业务并捕获巨大的标记。

[1]在我商业黑手党假说中，他的创始团队是一个很好的案例，好的商业黑手党形成时，有一群人因为与他们的业绩无关的原因不得不辞职。在Paypal的案例中，这是一次收购；在Tiger Management，几年来表现不佳；在Drexel Burnham Lambert，这是一份起诉书。在Reliance的案例中，由于动乱和英国人的撤离，早期员工的核心群体逃离了亚丁港。

我做了一次关于职业、教育和孩子的采访。非常有趣。在Marker上，我有一篇关于优步收购PostMates的文章，以及它对快递业务的影响。外卖有两种商业模式：一种是专注于匹配买家和卖家的轻资产模式，另一种是资产密集型模式和运营密集型模式。轻资产模式在规模上要好得多，但迫在眉睫的问题是，在不运营司机网络的情况下，是否有任何方法可以扩大规模。我很高兴能成为新的堆栈下层研究员队列中的一员。

Facebook、亚马逊(披露代码：LONG)、苹果和Alphabet昨天公布了财报。对于最近被带到国会解释为什么它们如此有利可图的公司来说，这是非常有利可图的一天。与第一季度一样，第二季度的数据波动较大，但信号较弱：每家公司都告诫称，他们从中受益的趋势不一定会永远持续下去(谷歌指出，他们的表现不佳与旅游等类别有关，而他们比其他在线广告商更容易受到旅游等类别的影响)。

就在亚马逊公布第一季度收益之前，我写道，亚马逊看起来像一个国家，这篇文章仍然总结了我对该公司的看法：他们对美国经济增长的上行敞口如此之大，温和的利他行为-或者至少是产生正GDP外部性的行为-对他们有利。本季度，他们试图将全部营业利润花在应对Covid上，他们确实花了他们引导的利润，但他们的销售额远远超过了他们的预期。这增加了他们认为国家的另一种方式：亚马逊实行宽松的财政政策，在经济衰退的情况下增加招聘和工资。部分结果是，经济表现略好于他们的预期，赤字也没有一级分析所暗示的那么大。

“科技就像国家”这一论题的另一个部分是，科技公司在执行国家通常提供的一些服务方面更有效率--制定规则、裁决纠纷、收税等等。他们擅长的另一件事是调查犯罪：今年到目前为止，向亚马逊提出的执法请求数量同比增长了23%。

这是一个更古老的职位，但我一直在思考这个问题：2005年，财富500强或标准普尔500指数成份股公司新聘CEO的平均年龄是1959年。2019年，其中一家公司的平均新聘首席执行官出生在…。1960年。我不禁认为，这与过去几十年的实际利率下降有相似之处：当生产率下降和人口老龄化时，储蓄过剩推高了金融资产的价格。这将资金重新分配给早期购买这些资产的人。类似的事情也可能发生在声誉和政治资本上：当世界变化不够快的时候，拥有政治资本的人会积累更多。这造成的一个后果是，今天的两位总统候选人都比1992年选举的获胜者年龄更大。

然而，这个故事有一个圆满的结局：拥有大量积累的政治资本的人将非常厌恶风险，这也就是说他们将非常墨守成规。因此，这个国家政治观点的任何彻底改变都会抹去老一辈人的影响。

一家总部位于伦敦的公司已经筹集了1.2亿美元，用于整合儿童YouTube频道，现在已经收购了拥有2.35亿订户和70亿月浏览量的频道。儿童YouTube是超现实主义的狂热梦想，内容经过无情的A/B测试：CG动物、动感十足的艺人、免版税的音效、充斥着关键词的头条新闻和会说话的卡车。货币化更为棘手；孩子们学到的第一个计算机技能之一就是点击“跳过广告”。因此，很难对这笔交易持乐观态度。

不过，这是一个有趣的信号，因为这是公司在大型科技平台上召集参与者的又一个例子。101 Commerce和Perch正在亚马逊上做这件事，而且有一个完整的公司生态系统，他们买断了SEO驱动的网站。在平台上建立业务是有风险的，因为无法控制的风险是，平台会改变规则，淘汰业务(就像许多依赖YouTube、亚马逊或谷歌的公司所发生的那样)。这给了大型买家一些多样化：只要平台的随机性真的是随机的，他们就会获得多样化。但是，与任何多元化投资者一样，他们选择的资产类别也是一种押注。

我理解垄断科技公司的框架是，在任何时候，它们确实存在垄断经济，但保护它们是一场坚持不懈的斗争。对于擅长远期规划的首席执行官，有一种高水平的选择-据观察，科技公司在开始失去市场份额之前看起来是不可战胜的，但最近的例子相对较少，这也是事实。不过，观察这一过程的进展还是很有用的：

沃尔玛希望遥控器制造商移除Amazon Prime按钮：当一家电商零售商通过提供廉价电视节目进行竞争时，这意味着实体零售商可以通过向电视制造商施压进行报复。

TikTok日前拨款2亿美元资助创作者。在Instagram开始挖走他们的一些明星后，他们将基金规模提高到20亿美元。

弗雷德·威尔逊(Fred Wilson)表示，大型技术应该开放，而不是拆分。但这产生了截然不同的影响：从更好的分销中获益的公司将在更开放的环境中蒙受损失；例如，微软从.xlsx是金融模型的通用语言这一事实中赚取了数十亿美元。但是，那些因为保持低成本和销售几乎所有东西而获胜的公司将在一个更加开放的世界里变得干净，所以威尔逊的政策建议最终将给亚马逊带来巨大的好处。我以前曾争论过，亚马逊可以也应该先发制人地将AWS剥离为一家独立的公司；他们表面上已经在运营，就好像它是这样的。亚马逊已经充当了一种私人持股财阀的角色，向碰巧拥有同一经济所有者的独立子公司提供金融资本和文化资本。但与其他科技公司相比，它们的公司结构使普通股的战略性降低。

在大金融危机期间，基本上每一种资产要么押注于经济反弹，要么押注于持续的萧条。没有很好的理由认为房地产将会复苏，但汽车和铜价不会。因此，投资者学会了从房地产价格的角度来思考。

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