为什么SPAC是新的IPO

对于那些想从炒作中获利的公司来说，传统的上市途径太慢了。

特殊目的收购公司(或称SPAC)在过去几年筹集了创纪录的资金。根据SPACData.com的数据，今年已有约28家SPAC进行了IPO，筹资89亿美元。按照目前的速度，到今年年底，这一数字将达到165亿美元，超过去年的136亿美元，远远高于2011-2015年17亿美元的平均水平。

SPAC有一个简单的模式：从公开市场筹集资金，然后找到一家公司进行合并。当他们宣布合并时，股东可以接受新公司的股票，也可以按发行的原价赎回他们的股票。因此，对于SPAC发行人和他们合并的公司来说，SPAC是一次解构的IPO，只进行了非常短的路演(理论上，你只需要与一个投资者谈判-或者为了吸引出价最高的人，与几个SPAC谈判)。对于spac的投资者来说，这是一只低于平均水平的货币市场基金，附带了金德惊喜彩蛋式的选项：投资，对于暂时捆绑资金的成本，你可以选择购买…。某物。

本月早些时候，一家稀土矿商宣布计划通过SPAC上市，预计市值为15亿美元。

潘兴广场创始人比尔·阿克曼(Bill Ackman)的SPAC计划筹集30亿美元，创下纪录。然后，它上周通过一种新颖的定价机制将目标上调至40亿美元。有一个固定的认股权证池将分配给所有接受交易的股东，所以随着更多的股东拒绝交易，更多的股权将流向接受交易的股东。这听起来更像是博弈论的思维实验，而不是一个有用的功能，但我们将拭目以待。

SPAC的拥护者说，SPAC比传统的IPO便宜，而且避免了“IPO暴涨”。马特·莱文(Matt Levine)相当彻底地驳斥了这一理论：

与IPO相比，SPAC对公司的风险要小得多：你以协商的价格与一个人(SPAC赞助商)签署一项固定金额(SPAC池中的资金)的协议，然后签署并宣布交易，交易很可能就会完成。对于IPO，你在谈判规模或价格之前就宣布了交易，直到你宣布并开始营销之后，你才知道是否有人会去做。事情可能会以令人尴尬的公共方式出问题。

与IPO相比，SPAC的结构风险更低，这意味着SPAC的风险更大(而不仅仅是在常规IPO中购买股票)，这意味着SPAC应该得到比常规IPO投资者更大的折扣作为补偿。

一些人还推测，由于新冠肺炎的缘故，SPAC的繁荣正在加速，因为首次公开募股路演很难做，而且远程效果不佳。因此，出现了向一对一交易而不是一对多融资的转变。虽然这解释了2020年，但SPAC越来越受欢迎只是长达十年的趋势的延续。

在90年代，你可以创办一家公司，为它的首次公开募股(IPO)做准备，让它上市，然后轻而易举地通过锁闭，所有这些都是在泡沫破裂之前完成的。

这就是为什么对SPAC热潮最令人信服的解释不是IPO过程昂贵(虽然昂贵，但比SPAC便宜)，而是需要很长时间。对于那些想要乘着炒作浪潮前进的公司来说，这尤其具有挑战性。在90年代，你可以创办一家公司，为它的首次公开募股(IPO)做准备，让它上市，然后轻而易举地通过锁闭，所有这些都是在泡沫破裂之前完成的。互联网泡沫出现了令人难以置信的转机：drkoop.com成立于1997年7月，并于1999年3月提交了S-1报告。Pets.com成立于1998年11月，并于2000年2月上市。HotJobs成立于1997年2月，是一个相对落后的公司，直到1999年6月才设法制作出招股说明书。

今天，有了更高的标准，也有了更长的过程。市场的结构并不能迅速将大肆炒作的企业转变为上市公司。

SPAC改变了这一点。如果尼古拉计划进行正常的首次公开募股(IPO)，它可能会在有了正常工作的产品而不是原型渲染之后再安排一段时间。这么早聘请一位大名鼎鼎的首席财务官是没有意义的，尽管有一长串具有电动汽车经验的高级财务主管可供选择。

SPAC是维加斯举办流动性活动的婚礼礼拜堂；在当时，这似乎是一个紧迫的好主意，但结果并不总是这样。

SPAC的标准较低，所以无论何时出现大肆炒作的趋势或可能出现的趋势，SPAC都是快速IPO的合适工具。尼古拉不是巧合。例如，MP Materials是一场贸易战；他们是美国唯一的稀土生产商，而中国过去曾将稀土禁运作为一种政策工具。因此，现在是向市场提供国内稀土纯市场的绝佳时机。

这种模式意味着SPAC往往会被非常不利地选择。通过SPAC上市的公司通常不是那些计划IPO很长时间的公司，而是那些突然有机会并真正想要抓住它的公司。SPAC是维加斯举办流动性活动的婚礼礼拜堂；在当时，这似乎是一个紧迫的好主意，但结果并不总是这样。

但在另一种意义上，SPAC是对正常的回归。IPO过程之所以中断，不是因为成本太高，而是因为时间太长。而SPAC是一种速度更快的选择。

金融往往会找到绕过限制的方法。以风险容忍度为例：在20世纪20年代，投机公司向客户提供了高得离谱的杠杆，让他们用借来的资本进行投资-在某些情况下，比例高达100：1，这样你就可能在一个糟糕的下午损失所有的钱。在大萧条期间，美联储(Federal Reserve)制定了保证金限制，要求投资者在借款前提供一定数量的抵押品。但投资者找到了一种冒险的方式，通过投机小盘股、铀矿商和各式各样的夜间运营。到了70年代，期货的零售交易开始变大，任何有过度风险承受能力的人都可以随心所欲地提高杠杆水平。(“说谎者扑克”中的化名“Dash Riprock”和真正的杰夫·斯基林在70年代上学时都在期货交易中赔钱。天底下没有什么新鲜事。)。

监管机构在确定风险容忍度的形式上具有灵活性。但是他们最终不能改变它的存在那么多。一些市场参与者渴望波动性，他们会以某种方式找到波动性。

同样，监管机构可以放慢IPO进程。但一些公司偏爱速度，一些交易员有非常具体和迫切的需求，这些需求不能通过通常的上市方式及时满足。我们，一如既往地在金融领域，不知何故又回到了起点。