1857年众筹修建横贯大陆的铁路
2020年7月14日&我最近看到了一份引人入胜的历史文件：1857年的一本小册子，概述了修建美国横贯大陆铁路的计划。
该计划给我留下深刻印象的一个方面是，它提出了如何为这条同时是资本主义和民主的铁路提供资金的建议。它基本上倡导了一场基础广泛、热心公益的众筹活动。
一些背景知识。1857年，美国还没有横贯大陆的铁路。这条铁路最多只能到密苏里河。巴拿马运河还没有建成。西方就像一个外国殖民地。从纽约到旧金山花了六个月的时间-无论是陆路、海路还是两者兼而有之-旅途是危险的。
这本小册子的作者西奥多·犹大(Theodore Judah)是一名工程师，也是铁路最伟大的推动者之一。他估计，这条铁路将在大约10年内耗资1.5亿美元，按2020年美元计算约为44亿美元。这即使不是闻所未闻，也是一笔巨大的金额。
美国政府负担得起这个项目，但犹大有充分的理由相信，他们永远不会给它开绿灯。这是在南北战争之前，南北之间的紧张局势很强烈。双方都想要这条铁路，但都想让这条铁路穿过他们所在的地区，为他们的城市服务。双方都不希望对方拥有这条铁路。因此，他们无法就应该在哪里建造它达成一致，国会对该项目的支持陷入僵局。
正因为如此，犹大确信唯一可行的方案是完全由私人资本修建铁路：
建议不向将军或任何州政府寻求任何形式的援助，而是将北方州或南方州的利益结合在他们喜欢的路线上；要求私人资本，并将行动范围完全限制在这些部分中的一部分或另一部分。
这个国家所有立法的经验表明，这种性质的项目，取决于公众的意愿，最有可能带来不幸的命运，这些立法涉及一个普遍感兴趣的问题，但却引起了部分人的偏见。
那么富有的资本家呢？这不是犹大的首选。该计划暗示了两个原因。
首先，欧洲在当时仍然是银行业的中心。如果一个如此大的项目的资金是从银行家那里筹集的，那么它更有可能是在伦敦，而不是纽约。犹大似乎觉得这个选择令人反感，想要避免。
将以极高的利率借入资金…。贷款将在欧洲谈判…。第一、第二或第三抵押债券将以其价值的一半…发行并牺牲。支付给谈判者的佣金。
另一条线索包含在他提到的贷款、债券和利息中。我不完全清楚这一点，但在19世纪中期，债务似乎被用于许多早期、高风险和投机性的项目，而今天这些项目将通过股权融资。贷款需要一个还款时间表：对于现金流可预测的运营企业来说，这是一个很好的偿还时间表，但对于资本支出巨大且不完全可预测的新企业来说，在开始产生收入之前，这一时间表并不合适。无论犹大是否从理论上和明确地理解了这一点，他至少是含蓄地理解了这一点：
一家私人兼职投机者公司能做到吗？他们可以--也就是说，如果他们能引诱头脑简单的人投资足够的钱，使他们起步，然后按照投入更多的原则来节省他们已经投资的东西，他们就可以慢慢地走下去，三十年、四十年、五十年就可以修一条铁路，但是这是一条多么好的铁路啊！假设股东实际善意地支付了2000万美元的成本，那么我们将发现第一抵押贷款，比方说5000万美元，是8%；第二抵押贷款是5000万美元，比方说10%；第三种可转换抵押贷款是比方说5000万美元，另外还有5000万美元的浮动债务。我们会发现，一些人变得非常富有，英国债券持有人拥有这条道路，而且需要所有的收入来支付利息。
犹大提议用股权而不是债务来修建这条道路，并且不是从英国银行家那里筹集资金，甚至不是从美国银行家那里筹集资金，而是从公众中广泛的股东基础上筹集资金。从本质上说，他提出了一项19世纪的众筹活动。
他对公众的推销并不是基于丰厚回报的承诺。取而代之的是，他提议从实际受益于这条铁路的人那里筹集资金：城市、城镇和州，这些城市、城镇和州将通过：
正如以前所说，太平洋铁路计划是一个很受欢迎的计划，有数以千计，甚至数十万名热心公益的聪明人，他们会按自己的能力，按比例发放适当的款项，而不会期望回报。他们是否有信心这项计划是可行的，他们的钱会投资於合法的道路建设，而不会挥霍或浪费在投机者身上。
把计划副本寄给各镇、各村的所有热心公益人士，然后召开公众大会，宣读和讨论报告和计划，使人民群众充分了解。
当时，股权通常以“认购”的方式出售。购买股票的钱不是一次性支付的，而是支付一定比例的首付款，然后按固定时间表或按要求分期付款。(如今，这种方式已被多轮融资机制所取代：A、B、C系列等)。犹大建议先付10%，然后每年再降10%：
让(公司代理人)发行好的、令人满意的债券，金额相当于分配给他所在县的金额，并在认购时获得至少10%的认购。让我们在全国范围内同时进行伟大的努力。让受欢迎的演讲者代表企业受雇。让公众知道这是一条人民铁路，这不是少数人发财的巨大投机。向他们表明，它完全掌握在他们的手中，在他们的控制之下；它的官员和经理将由他们任命，只能按照他们的意愿任职。解释说，每个县的每个特工都在他们的监视之下；他从他们那里收到的钱要按他们的指示存入；他的办公室、账簿和账户必须随时开放，供他们检查。当他收到订金时，名称、日期和百分比都是记录在案的事项；他每个月都要做一份所有业务的报告。让报纸努力激发县与区之间的效仿精神，刊登各个县、区或个人募集的各种资金。
他把它想象成一个广受欢迎的企业，每个人都能为所有人的利益贡献自己的力量-但不是作为一种捐赠，而是作为一种稳健的投资，保持其价值，甚至可能传给继承人：
让讲师们表明，在整个社会中，没有一个人能负担得起100美元的一股，每年支付10美元，或每天支付3美分；没有一个零售商人，即使是做普通生意，也买不起10股，每年支付100美元，或每天33美分。他们中有多少人为多余的东西支付了5倍的费用；让他们表明，每年有足够的钱被浪费在多余的奢侈品上，足以每年建造一条太平洋铁路。
向他们表明钱没有被扔掉，甚至没有被送出去；每一期都会给他们一张收据或证书，这代表着支付了这么多钱，在所有的商业交易中都应该是值得的。一张10美元的出纳收据应该和一张10美元的钞票一样好。当分期付款最高可达面值的100%(这可以在任何时候完成)时，他们将获得一份完整的股本，这实际上价值100美元。如果他们有孩子，他们能给他们留下什么比股票更好的传家宝呢？这条路甚至在完工之前就会变得有利可图，但当他们到了可以自己开始在这个世界上工作的年龄，随着他们的判断成熟，这样他们就可以欣赏和照顾它了，这里有代表着这么多钱的股票，为他们存了下来，也许是从可能会被浪费在无用的奢侈品上的收益中节省下来的，&；c。
他重申，他并不是从根本上反对政府修建这条铁路，但他认为这在当时的政治背景下是不可能的(事实的确如此)，他也认为这很可能导致腐败：
这是一项伟大的国宝，值得我们的政府重视，事实上应该由他们来建设；但正如前面所说，这项提议本身就带有毁灭的成分。-有什么不同？如果由政府建造，则必须由人民支付费用；在目前的情况下，则是由人民支付费用。
这里的不同之处在于：在这种情况下，它是由那些喜欢并愿意为之买单的人的自发自由意志建造的，这些人希望保护公共钱包不被掠夺，他们相信自己比他们的政治代表更有能力管理它。
另一方面，如果由政府建造，它是由政党建造的，是通往权力的垫脚石，并将大规模地重演我们一些州制定的场景，在这些州，国家的工作被用来控制国家的立法。
因此，保持股票的信誉对每个人都有利，因为每个人都会对它感兴趣。除了管理不善，没有什么能影响它的价值。如果这条路是人民自己管理的，怎么会管理不善呢？如果建立在这个计划的基础上，它就不会变得尴尬。它以现金的价格租给最低的负责任的投标人；这确保了它的建造是经济的。它是在工作进行时以现金支付的；这确保了工作的稳步进行，使公司能够毫无尴尬地履行合同规定的报酬，从而使承包商没有理由在到期时提交延迟、扣留或疏忽支付概算的账单；由于现金只是在想继续工作时才从股东那里收回，因此手头没有留下巨大的资金，作为不诚实的代理人、投机者的牺牲品，而把钱留在了人们自己的口袋里。
首先，它代表了19世纪美国的精神：“能干”，对进步持乐观态度，不愿依赖政府，但对伦敦银行家等私人精英几乎同样持怀疑态度。
其次，它表明了大规模私人支持项目的动机和基础，这些项目既不是慈善的，也不完全是利润最大化的。
第三，我认为我们基本上已经取消了这个选择，至少在今天的美国是这样。前几轮股权几乎总是在私募市场上从精英的“认可”投资者手中筹集，这在很大程度上是为了遵守SEC的规定。
我能想到两个现代版的类似犹大的计划。一种模式是基于互联网的众筹活动，比如在Kickstarter上。这些不是基于股本，而是通常基于预售。然而，精明的支持者知道，他们正在冒着永远收不到他们“购买”的物品的风险，并认为他们的支持是一种自私自利的准捐赠。另一种模式是基于加密货币，这使得一种以代币销售形式的准股权众筹成为可能。
然而，犹大的计划并没有受到考验。几年后，南北战争开始了。随着南方各州的分离，北方最终投票支持一条铁路，并授予土地和债券。犹大曾是这条铁路的最大推动者，但他在该项目的早期不幸去世。从西海岸到纽约的旅途中，他在巴拿马患上了黄热病-因为铁路尚未修建，他曾途经巴拿马。