股票市场还有什么用呢？

3月初，当人们清楚冠状病毒大流行确实不是恶作剧，而是即将颠覆美国人的生活时，我开始给我的投资顾问朋友保罗发短信，讨论股票市场的问题。尽管在屈服于新闻业的财富和声望之前，我曾在华尔街短暂工作过，但我不能声称自己有任何特别的金融专业知识。但这并没有阻止我让保罗背上我的预言的负担。3月8日星期日，我给他发短信说，我认为市场在接下来的三到四个月里会下跌25%到30%。第二天早上，当标准普尔500指数暴跌超过7%，导致交易自动停止时，我告诉保罗，我将把我的时间表修改为三到四个小时，并补充说，“祝你好运，试图抓住这把落下的刀。”道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average)周一下跌2000点，创下2008年10月以来的最大单日跌幅。

接下来的周一，随着消息变得越来越不祥，我向保罗发送了一个最新的预测：道琼斯工业平均指数将升至15,000点。我只是在胡说八道，但考虑到1929年崩盘后市场下跌了近90%，现在看起来50%的跌幅似乎是合理的。几天后，道琼斯指数跌破2万点。我感到神谕般的神谕，再次调整了我的展望：我告诉保罗10,000是我的新目标。“嗯，这太令人振奋了，”他回答说。第二天市场又下跌了1338点，尽管我的基金和几乎所有人的基金一起下跌，但我至少在我的预测中找到了一些空洞的满足感。

然后市场开始上涨。我当时不屑一顾。“你喜欢这个笨蛋的拉力赛吗？”我问保罗。当我在CNBC上看到吉姆·克雷默(Jim Cramer)--是的，他还在身边--说像我这样的熊说“不看好科学”，基本上是在做空这个国家时，我的怀疑才更强烈。这句话让我想起了水獭在“动物之家”(Animal House)中举行的“学生法庭”葬礼。然而，到那时，股市在大约一周的时间里已经攀升了3000点。市场现在似乎对坏消息无动于衷，而即使是最站不住脚的借口也会飙升，我的情绪变得尖刻地讽刺起来。预计明天将有550万首次申领失业救济金。所以限制在露天活动吗？‘’我在4月8日给保罗发了短信。第二天早上，劳工部宣布已经提交了660万份新的索赔申请。道琼斯工业平均指数又上涨了779点。保罗和我一样迷惑不解。“荒谬！！”他发了短信。

到那时，市场的反弹已经成为许多人病态迷恋的来源。面对全球大流行，以及自大萧条(Great Depression)以来最严重的经济低迷，股市怎么会走高-当然是在大幅抛售之后？华尔街人士很快就有了答案：美联储(Federal Reserve)向市场注入了超过1万亿美元的资金，以避免金融崩溃，此外，由于债券收益率处于创纪录低点，投资者真的没有任何令人满意的替代股票来投资。尽管如此，当数以万计的美国人死于新冠肺炎，数百万人因国家经济停摆而失去工作时，看着市场飙升是令人震惊的，甚至是令人毛骨悚然的。

在大衰退以来的几年里，作为公众愤怒的对象，硅谷让华尔街黯然失色。但随着市场不合时宜的上涨，投资银行和对冲基金似乎也决心成为这场危机的罪魁祸首。虽然亚马逊、苹果和谷歌等科技巨头一直在帮助让被封锁的生活变得更容易忍受-并在某种程度上挽回了硅谷的形象-但股市令人震惊的弹性(至少到目前为止是这样)看起来非常像对新冠肺炎危机及其带来的经济灾难的漠不关心。就像他们说的，光学效果很差。他们不由自主地就市场在美国人生活中的角色引发了更广泛的讨论。

甚至在冠状病毒来袭之前，就有一些趋势让人怀疑市场对经济增长的促进程度。例如，多年来，美国上市公司的数量一直在大幅下降，金融戏法在2月份将道琼斯指数推高至近3万点的吹嘘的牛市中发挥了过大的作用。股票价格的上涨显然没有反映出大多数美国人的命运，新冠肺炎暴露了这一事实。但它确实极大地增加了美国富人的财富，他们在股市中持有的股份遥遥领先。他们恰好也是最有能力安然度过这场危机的人，这引发了一个问题：市场是脱离现实，还是只是反映了那些在市场上投入最多的人的现实？

为了弄清楚最近几个月股市的走势，我联系了亿万富翁投资经理比尔·阿克曼(Bill Ackman)，他似乎对市场有着完美的解读。现年54岁的阿克曼是华尔街较为丰富多彩的人物之一，是一名活动人士

他重申，他当时正在买入股票-实际上，从3月12日开始就是这样。他说，“我上电视并没有试图误导公众，让他们以为我做空市场的时候，世界末日就要来临了。”我们做多了大量的市场。我在3月18日的头寸比3月12日多了33亿美元。

但是，在冠状病毒逼近这个国家的情况下，为什么他在那一周变得如此乐观呢？他告诉我，他已经变得有信心，这个国家将采取必要的措施来抗击这场流行病。我说，我们在一个十字路口。一种会导致死亡和遗忘，另一种会导致长期的健康和幸福。他解释说：“我们要走正确的道路，我们实现这一目标的方式是一些短期的痛苦，那就是国家的停摆。”“这就是我要下的赌注。”他强调，他并不是对关闭潘兴广场的代价漫不经心：他告诉我，潘兴广场的一些最大客户是教师和急救医务人员的养老基金--这些人将会受到危机的沉重打击。(他还提到，他的基金会已经捐赠了数百万美元用于冠状病毒的救援工作和研究。)。

但即使美国大部分地区关闭，现在仍有近10万美国人死亡，约3800万人失业。那么，为什么股市会上涨呢？阿克曼表示，市场主要集中在少数几家公司-亚马逊(Amazon)、苹果(Apple)、谷歌(Google)和Facebook-这些公司的地位将比危机前更具主导性，它们的股价在预期中会上涨。实力较弱的上市公司正在被淘汰--“这种病毒杀死的是老年人、患有合并症的人、有其他健康问题的人，商业上也是如此；病毒杀死了那些已经在结构上受损的公司”--而强大的上市公司不仅要生存，而且要繁荣。“危机对亚马逊等公司的影响实际上在短期内是负面的，因为他们花费了大量资金来应对这一问题，但从长远来看，这对公司来说是巨大的好处。”阿克曼说，从这个意义上说，市场“在我看来并没有错”。

这是一个出人意料的不温不火的背书，来自一个在这个市场赚了很多钱的人，当我后来思考它时，我不禁想知道，这是反映了一种感觉，即最近的涨幅微乎其微，还是反映了一种意识，即反弹冒犯了很多人。

但杰里米·西格尔(Jeremy Siegel)对市场行为没有怀疑或疑虑。现年74岁的西格尔在宾夕法尼亚大学沃顿商学院(University of Pennsylvania‘s Wharton School)教授金融学，他是一位著名的市场学者，也是CNBC的常客，经常被称为“沃顿的巫师”。他以看涨著称：他1994年出版的“长期的股票”(Stores For The Long Run)一书认为，股票是买入并持有的投资者的最佳选择，这预示着--有人说是在一定程度上引发了--1995-2000年的牛市，在此期间，标准普尔500指数上涨了两倍多。他和我通话的第二天早上，劳工部报告说，美国4月份失去了2050万个工作岗位，失业率飙升至14.7%。道琼斯指数，一如既往，当天跃升了455点。

对Siegel来说，尽管失业数字令人毛骨悚然，但市场上涨并不奇怪：投资者已经知道这些数字会很难看。他告诉我：“这是”金融入门“的第一条原则：任何意料之中的事情都不会影响市场。”自3月中旬以来对其上行感到失望的人并不了解市场是如何运作的。“超过90%的股票价值依赖于未来一年以上的收益，”他说。“市场非常具有前瞻性。”Siegel说，投资者没有考虑提前六个月；他们考虑的是提前一到两年，到那时病毒可能已经得到控制。Siegel说，我们将出现U型复苏，而不是V型复苏，但市场关注的是U型复苏的上端。

他接着指出，那些对市场复苏感到困惑的人忽略了另一件事：受危机打击最严重的经济领域--小企业界--没有出现在道琼斯指数(Dow)和标准普尔500指数(S&P；500)等主要股指中。市场追踪的是大公司的命运，而不是夫妻店。

Siegel说，从社会的角度来看，主街上的大屠杀是可怕的。他提到他住在费城中心城。这让我很郁闷--我路过所有关门的商店，这些商店把这个社区变成了社区。我的意思是，有些东西将会丢失。但股市对多愁善感无动于衷，一家拐角咖啡店的关闭意味着星巴克少了一个竞争对手。

Siegel接着说，与可以说是由房地产泡沫引发的大衰退不同，这场危机并不是经济中过度积累的结果。相反，它是由一种“外源性冲击”造成的，这种冲击打击了一个在其他方面站稳脚跟的经济体。他表示，投资者预计，一旦病毒得到控制，经济将恢复上升轨道。“我们之前的经济非常有活力，非常好，”他说，“他们说我们可以在几年后恢复到那个水平。”

我提到了他在1月份对MarketBrief进行的一次采访，他在采访中表示，道琼斯指数可能在5年内达到4万点。我问他是否坚持他的预测。

“是的，还是有可能的，”他说，不过他承认，严重的经济低迷可能会减缓市场的上涨速度。“这让它倒退了两三年。”

纽约证券交易所的大厅仍然被认为是美国资本主义的象征，是其活力和创造力的圣地。然而，如今它的实际意义大大降低了，这不仅仅是因为现在大多数交易都是通过电子方式进行的。股票市场的一个主要功能应该是配置资本以帮助公司成长。然而，似乎越来越少的公司需要市场的帮助。1997年，美国大约有7500家上市公司。自那以后，这个数字下降了一半，降至约3600人-考虑到同期经济规模翻了一番多，这是一个令人震惊的趋势。为什么在经济增长如此之大的情况下，股市却损失了这么多上市公司，它们都去了哪里？一些公司已经不再营业，而更多的公司已经通过合并或收购被吞并。不过，最近这种下降是由私募股权和风险资本日益增长的吸引力和金融实力推动的。根据米尔肯研究所(Milken Institute)的一项研究，私募股权现在是一个价值5万亿美元的市场，在过去20年里增长了三倍，美国现在有近8000家私募股权所有的公司，是本世纪初的四倍。

私人资本的吸引力是显而易见的：公司可以获得所需的资金，而不必满足他们认为繁重的公开股票市场监管要求，也不必向烦人的华尔街分析师负责。几年前，埃隆·马斯克(Elon Musk)通过Twitter宣布将特斯拉(Tesla)私有化(他改弦易辙，但这并没有阻止美国证券交易委员会(Securities And Exchange Commission)起诉他误导投资者，他以2000万美元了结了这起案件)，表达了这种情绪。如今，随着寻求更高回报的机构投资者和富有个人的资金继续涌入私募市场，许多有前途的公司正在绕过公开股市。安永(Ernst&Amp；Young)去年的一项研究称，公私合营的趋势代表着“资本市场自19世纪以来最深刻的转变之一”。

因此，如果公司越来越多地在其他地方满足他们的融资需求，那么似乎可以公平地问一下，如今股市到底有什么意义。高频交易的增长，玩家在市场上来回奔波，试图从最微小的价格差异中获利，这无疑证明了这样一种观点，即市场现在只不过是一个美化的赌场。然而，一些观察人士认为，它实际上起到了更邪恶的目的-市场非但没有将资本引导到最具生产力的用途，实际上已经成为一种从经济中抽走资本的机制，以便将越来越多的国家财富向上输送。这种观点认为，这主要是通过股票回购-公司回购自己的股票-来实现的。

这并不是一个新的论点。财经记者道格·亨伍德(Doug Henwood)在1997年出版的“华尔街：如何为谁工作”(Wall Street：How Works and For Who)一书中提出了同样的观点，书中对他所说的“以股市为中心的资本主义”进行了清晰而细致的批评。亨伍德的主要论点是，市场的实际目的不是有效地分配资本，而是让富人变得更加富有--用他的话说，是“最大化世界上最有特权的群体--债权人-食利者阶层--的财富和权力”。在互联网繁荣推动华尔街创下历史新高，道琼斯指数成为全国痴迷的时候，亨伍德的书几乎是一种持不同政见的文学形式-而他自称是马克思主义者的事实增加了这本书的颠覆性优势。

亨伍德强调了股票回购的作用，通过股票回购，公司减少了市场上可用股票的数量，以提高价格。1929年股市崩盘后，这种做法实际上被禁止了，因为监管机构将其视为一种sto形式。

现在想想这个：Yardeni Research报告称，仅在2019年，标准普尔500指数成份股公司就回购了7287亿美元的自有股票，相当于美国国内生产总值(GDP)的3%。不仅如此，根据高盛(Goldman Sachs)的数据，回购是股市最大的需求来源，之前三年中的两年也是如此。这是一个股市上涨了65%左右的时期。从某种程度上说，回购帮助推动了股市的上涨，这表明市场实际上只是一个由镜子组成的大厅。

对回购的辩护-这种做法有很多捍卫者，包括沃伦·巴菲特(Warren Buffett)-是这样的：如果一家公司无法找到所有赚取的利润的生产性用途，它有义务将盈余交给投资者，然后投资者可以通过其他方式将资金投入经济。杰里米·西格尔告诉我回购是“完全被误解的”。他们的名声很差。“。他说，公司“在投资有利可图的时候将利润投资”，并通过股息或回购将不能花掉的钱返还给股东-由于回购提供了比股息更优惠的税收优惠，它们已成为分配超额利润的首选手段。

无论是什么原因，一些估计表明，在过去十年里，在回购和分红之间，美国最大的几家公司向股东返还了大约90%的收益。这笔钱本可以用来给员工加薪，或者增加研发支出，或者缓冲未来的经济低迷，但却流向了投资者。而且，当你考虑到近年来经济增长总体上是多么温和(尽管特朗普总统吹嘘的内容与之相反)，以及美国生产率增长乏力时，回购狂潮似乎更难证明是合理的。

西雅图风险投资家尼克·哈诺尔(Nick Hanauer)是亚马逊的最初投资者之一，他已经成为回购的强烈批评者。当我们最近交谈时，他回忆起在几个公司董事会任职的经历，并被要求批准股票回购。当时，他认为这些都是“孤立的绝望和愚蠢行为”，正如他所说的那样。当他发现这种做法如此盛行时，他惊呆了。在哈诺尔看来，回购只是一种掠夺形式，代表着“当代经济生活中最大的骗局之一”。他说，公司几乎不需要将利润再投资的原因是，他所说的40年来的“工资抑制”一直是对消费者需求的抑制。他说，你付给人们的钱越少，他们买的东西就越少，经济中的平均需求就越少，你必须投资于提高产能的理由就越少。

盖洛普(Gallup)的数据显示，即使包括401(K)计划和个人退休账户，也只有55%的美国人是该市场的投资者，低于21世纪初至中期的62%-并不令人意外的是，在此期间，股票所有权变得更加集中在富人手中。纽约大学经济学家爱德华·沃尔夫指出。

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