比特币与人民币的关系

2015年8月11日，中国人民银行宣布，中国将让人民币(CNY，也被称为人民币/人民币)贬值，在短短几天内，人民币兑美元汇率就下跌了3%以上。从大约一个月后开始，以人民币结算的比特币交易数量开始增加，从7月份贬值前的70%左右增加到12月份占所有比特币交易的90%以上。人民币比特币交易量一直保持在所有比特币交易量的90%以上，直到2017年1月，在禁止中国金融机构进行所有数字货币交易后，中国投资者似乎放弃了这种加密货币。同年9月，中国人民银行(同时也是中国金融机构的中央监管机构)宣布，数字货币兑换对中国普通公民来说也将是非法的。大约在同一时期，从香港进口到中国大陆的宝石占宝石的比例上升引起了分析师的注意。

本文旨在调查人民币的近乎另类资产类别(如比特币、宝石和黄金)的交易量能告诉我们人民币的健康状况，进而告诉我们中国经济的健康状况。这篇文章写于2019年9月28日。预计阅读时间为10分钟。

自20世纪80年代以来，中国官方的说法一直是，政府通过颁布法律，限制个人每年将超过5万美元的资金转移到国外，并限制公司仅在批准的目的下将人民币兑换成外币，以保持对该国货币的控制。这一切，都是以“避免每日大幅波动”的名义进行的。然而，知情投资者的非官方故事当然是截然不同的。十多年来，中国投资者和公司一直在将资金转移到中国以外的各种非人民币资产，如伦敦、纽约、旧金山和巴黎的豪宅(导致大规模房地产泡沫)、黄金、宝石和离岸银行账户，金额高达数亿美元，甚至数十亿美元。

不用说，中国资本外流的增加直接削弱了人民币(CNY)。这实际上意味着，持有人民币的人(主要是中国投资者)更愿意将他们的财富(至少部分)储存在资产和/或其他货币中，以对冲未来人民币可能贬值或贬值的风险。在人民币相对美元坚挺的时候在上东区购买一套联排别墅，可以让中国投资者将部分财富储存在美国，他可能认为这比以人民币持有资本更安全。在购买中，投资者用来购买大楼的人民币被转移到曾经用来结算购买的银行。银行只想持有每种货币相对于其他货币的一定数量，因此随着此类交易数量的增加，银行也将寻求摆脱人民币，导致人民币相对于中国投资者买入的任何货币的价值都会下降。

随着中国人民银行收紧资本管制和人民币持续走软，比特币成为中国居民将资金转移到境外的一种越来越有吸引力的方式。

下图显示了从2014年5月到2016年3月以人民币(CNY)结算(买入/卖出)的比特币交易量。正如我们所看到的，从2014年5月到2015年8月，人民币比特币买卖金额一直保持在每周100万-200万之间的稳定速度，当时以人民币结算的交易量比之前的峰值500万翻了一番，达到1000万。在接下来的几个月里，这一数量将再次几乎翻一番，几个月后达到2000万，并在2016年2月达到3500万的峰值。此时，比特币的交易价格约为250美元，即1,590元人民币。作为比较，见图表2显示人民币贬值前后6个月内比特币兑美元的价格涨幅(对于比特币来说，涨幅不大)。

图表1.5月‘14-3月’16日BTC人民币结算量。

图表2.1月‘15-3月’16期间比特币以美元计价

正如我们在图表1中看到的，在2015年8月中国人民银行宣布人民币贬值后，人民币交易量或多或少立即开始上升。为什么？嗯，人们当然永远不会确切地知道这些事情，但投资者肯定担心，鉴于出口下降，人民币贬值-这是20多年来最大的单日贬值-可能不代表中国政府为推动中国自2010年以来一直在经历的经济放缓所做的努力(BBC，2019年)。

更重要的是，人民币贬值可能向持有人民币资产的投资者发出信号，表明中国人民银行计算每日“参考汇率”的标准已经扩大。让政府为其货币相对于其他货币(美元)赋值这一有点独特的做法，甚至在贬值之前就已经被投资者视为充其量是不可靠的。由于人民币兑美元汇率在一天内贬值了1.86%，持有人民币的投资者可能会担心这不是他们看到的唯一人民币资产贬值-因此开始四处寻找替代方案。毫无疑问，加密货币在当时肯定是一种有趣的(阅读：化名)新的资产类别。

下面的图表3给这场大火增添了额外的燃料。看看比特币的价格和同期人民币兑美元的价格，以及接下来的六个月的价格。

图表3.与1美元人民币价格(红色，右Y轴)并列的美元比特币价格(黄色，左Y轴)。

正如我们上面看到的，2017年9月，用人民币兑换数字货币对所有中国金融机构和公民来说都是非法的。因此，比特币交易量以人民币结算(2016年10月至12月达到峰值，约占所有交易的99%)，2017年2月暴跌至37.3%，3月降至21.1%，11月为0%。

随着2015-16年以CNY结算的比特币交易量增加，另一个奇怪的图表也出现了。根据加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)的一份报告，从2015年1月到2016年5月，中国内地从香港进口的宝石占中国从香港进口总值的比例从2015年1月的不到10%大幅增长到2016年5月的75%以上。如图5所示，这一增长是稳定而戏剧性的：

图表4.宝石进口占中国自香港进口总量的百分比(来源：加拿大皇家银行资本市场)。

请原谅以下图表的混乱，我们看到上面的宝石进口图表也很好地跟踪了人民币兑美元的逐步贬值和当时的比特币价格：

图5.1月15日-9月16日期间叠加的图表3+图表5。

那么这能告诉我们什么呢？嗯，首先，没有什么是确定的。我们发现的是三个资产类别之间的相关性，这三个资产类别似乎在大约18个月的时间里一起移动，而许多其他宏观经济事件同时发生。换句话说，我们没有找到任何因果关系的证据，也许只有相关性。然而，至少从我们对人民币健康状况的调查来看，这种相关性是耐人寻味的。

2016年11月，唐纳德·特朗普在图表3、4和5结束两个月后当选美国总统。以下图表显示了我们在上面评估的时期内美元兑人民币的发展情况，以及特朗普上任的前14个月：

图表6.18年1月15日至3月1日期间以人民币计算的1美元价格。

正如我们看到的那样，特朗普的当选(加上其他因素)可能会对美元兑人民币造成沉重打击，从2016年10月接近7.0元的汇率，到2018年3月跌至6.3元以下的低点。在此期间，或许并不那么奇怪的是，宝石进口量占中国从香港进口总量的百分比对这一下降做出了反应，因此也出现了下降：

图7.1月15日-3月18日期间叠加的图4和图6。

随着特朗普当选，换句话说，投资者对美元的信任可能有所减弱，因此美元和另类/流动性较差的资产(如宝石)对持有人民币的投资者来说都变得不那么有吸引力了。同期人民币比特币结算量呈现类似(尽管剧烈得多)趋势，很可能是受中国人民银行2016年12月5日宣布的禁止国内金融机构从事加密货币交易的推动：

图表8.1月15日-3月18日以人民币进行的比特币结算

我们观察到，人民币信任度的下降与中国投资者(或者至少是购买和/或出售人民币和/或向中国大陆进口宝石的投资者)另类资产类别交易的增加之间似乎存在着非同小可的关联。

接下来，让我们扩展我们一直跟踪的三个资产类别(美元/人民币、比特币和宝石)的图表，添加从2018年3月美元低点(以及宝石进口和比特币以人民币结算)到2019年1月的时间段。

“(2018年)11月，宝石--钻石、蓝宝石、蛋白石等--占中国自香港进口总额的53%，高于去年2月仅2.9%的低点”--Elsa Lloos。

特朗普政府于2018年1月开始宣布对中国进口商品征收关税。在这一年里，一个国家的商品对另一个国家的公司和消费者来说变得越来越昂贵，这是一种针锋相对的方式。大约在同一时间开始，美元兑人民币汇率强劲反弹，从3月份的低点6，3元以下，到2018年11月的高点近7，0：

图表9.1月15日至19日期间以人民币计算的1美元价格。

加拿大皇家银行(RBC)全球外汇策略主管埃尔莎·利格诺斯(Elsa Lloos)是第一个报告贵金属市场对最近人民币走弱的反应的人。英国“金融时报”1月份讨论的加拿大皇家银行(RBC)的报告再次显示，宝石进口占中国从香港进口总额的比例大幅上升，2019年1月占中国进口总额的50%：

图10.1月15日至19年1月期间叠加的图4和图6。

由于比特币当时已经被中国金融机构和公民禁止使用，我们不知道人们对人民币的信任度下降对比特币和其他加密货币交易量的影响。

人们猜测，在2015年人民币贬值之前，知情人士能够通过比特币、黄金和宝石进口等资产类别的交易将资金转移出中国。尽管比特币不再与人民币进行交易，但在其他货币疲软的国家，比特币和其他加密货币仍然是一个受欢迎的资产类别。